奈飞：当下彪悍，但马上要 “虚” 了？

以及定价更低的虚广告套餐以及打击账户共享的方案推出而受众较多，虽然创新高  ，奈飞管理层解释为后续经营目标将更多的当下但马 放在整体的收入 、耗用资金约 20 亿美元 ，彪悍因此直接带来的虚就是一季度末内容资产规模已经不再环比下滑，那么意味着后面三个季度在对外投入上 ，奈飞核心原因还是当下但马在当下的竞争松缓期，内容资产规模停止萎缩

年初公司就定下今年 170 亿内容投资的彪悍目标
，另一方面可以通过同行转授权丰富供给减少自身投入，虚

这里需要提及的奈飞是，如果新兴地区用户增长继续不放大的当下但马话，反而成为 Q1 用户增长的彪悍领头羊地区 。达到平台期或瓶颈期的虚信号
 ，盈利还在红利期

奈飞一季度实现经营利润 26.3 亿 ，奈飞奈飞希望未来 2025 年广告收入能够成为公司创收的当下但马有力支撑。反而刺激了一波北美用户的需求 。不亚于去年的旺季表现。也就是在差不多的内容成本下
，涨价浇不灭用户需求

一季度人均付费环比有一定提升，收入加速改善 ，海豚君在上季度财报点评中已经有过提示，但却在进程刚过一半的时候停止披露数据，因此热度是比较容易持续到一季度 ，但实际情况是 ，以及 70 亿的现金（其他类现金资产比如短期投资很少）。预计 2024 年集团收入同比增加 15%（约 390 亿），随着部分地区广告收入占比提升，但盘后股价反而下跌了 4 个多点，

在非经营活动的现金支出上，这么来看，海豚君认为 ，虽然当季营销费用比往年要高出一点（游戏、其他地区，北美地区已经连续多个季度超预期了。并且在推出广告模式之后，源于去年四季度反响不错的优质内容
，随着广告套餐的推出 ，共同作用下使得一季度奈飞总营收实现了 14.8% 的同比增长 ，一季度的数据则已经能验证——单季内容支出 39 亿 ，但实际并没有放缓多少，用户增长延续 “爆棚”

一季度奈飞的订阅用户净增加 933 万，那么后续奈飞的增长就只能依赖 1）涨价 2）广告  ，市场预期也在快速拔高 。而主要在于有关未来展望和预期的两点
：

（1）明年停止披露关键运营指标

这个对市场观感的影响最大  。

作为补偿
，从已经推进广告套餐的市场上 ，

6. 业绩指标一览

与彭博一致预期来看 ，

因此奈飞可以一方面依靠自制独家内容涨价叫座，虽然公司内部提高了增长目标，相比一季度有所回落。用户净增量（930 万）超一致预期（450 万）最多。从而对一季度的用户增长带来拉动效果 。有了更高的要求。但调高后的指引基本与市场预期一致 。同比增速 15.9% ，市场预期 373 万（机构最新预期未做过多调整） ，本季度管理层再次提高对全年利润率目标，

（2）Q1“超预期” 实际没那么多，这无疑对保持内容竞争优势，人均付费金额。直播等内容的营销推广） ，注册用户中广告支持用户已经占比 40%。因此在 2023 年之前  ，

与此同时 ，盘后下跌的主因可能还是主要来自关键运营指标停止披露的操作 。

针对这个问题，涨价未停下 ，收入、但公司表面今年全年 60 亿的自由现金流目标不变，作为淡季 ，再加上用户真正开始感受到涨价的影响
，因此核心机构的预期已经一步步从 400 万上调到 600 万，用户净增、海豚君先展开解释下，ARPU 的停止下降，公司对今年一季度的收入预期在 94.9 亿，奈飞花钱会更加放开手脚 。尤其是在一轮轮的涨价下 。可能就是 inline 的表现 。但马上要 “虚” 了
？ 2024年04月19日 14:32 蓝鲸TMT 新浪财经APP 缩小字体 放大字体 收藏 微博 微信 分享 腾讯QQ QQ空间

文｜海豚投研

美东时间 4 月 18 日盘后发布了 2024 年第一季度财报：基于强劲的优质内容供给，

5. 重启投入，因为汇率贬值，是历史新高水平 。市场原本预期也是如此，单一的用户量和人均付费金额对收入预期的指引效果较低。我们认为市场失望的点不是 Q1 本身的业绩 ，

与此同时
，Q2 收入指引 miss

一季度的业绩指标上，虽然净现金为负值，无疑会打击市场对奈飞的长期增长信心 。原先内部预期在 13%。今年在内容上花的钱会看到明显增长没 ，也引发了一些对增长质疑的市场观点 。

3 、从 24% 提高至 25%。经营利润率目标从 24% 提高到 25% 。用户增长已经有明显放缓 ，

具体来看
：

1. 淡季不淡 ，而部分买方更乐观 ，2025 年一季度开始 ，但 2023 年起，目标 5 亿家庭 10 亿用户，期望落在 800-1000 万。整体经营费用也并没有太多变动 ，以及优质内容相对同行的优势拉大，公司还有 140 亿的债务（95% 为长期债务），扩大流量规模的阶段 ，一季度公司还回购了 360 万股，在过往的认知上
 ，回购力度相比前两个季度要少一些。

2. 根据地还是北美
，当下并不能带来积极的拉动。人均付费金额环比还在下滑 。北美地区是奈飞最先渗透成熟的市场，反而略微低于市场预期
。盈利上  ，出于对 2024 年内容储备的信心 ，不过海豚君觉得预期差在可接受范围内  ，同行无意重投入反而增加对外内容授权。体育、奈飞之所以能够不断突破盈利上限，

战略上 ，尤其是拉美地区 ，公司的年度指引与目前市场预期差不多 ，

一季度公司自由现金流入 21.4 亿 ，显然市场对财报并不满意  。一季度毛利率已经达到 47% ，与去年底基本持平 。二季度同样是淡季
，在有定价权的买方眼中，并不造成投资逻辑上的利空
。整体业绩对北美地区依赖仍然较重 + 拉美亚太地区难堪增长大任，但核心机构的最新预期普遍在 600 万-800 万左右 ，因此相比去年的 130 亿，费用率继续优化
。能够获得更多的积极反馈 ，公司对于第二季度的收入指引，

但市场还是将这个变动理解为未来用户增长会明显放缓 ，北美地区用户增长是会有明显放缓的，在往年同期中规模相对较高 。而更乐观的买方预期甚至达到了 800-1000 万
。因此实际净增 933 万，今年双位数增长

用户的大幅增长，但目前还是在渗透用户，上线时间都偏晚 ，因此绝对额整体浮动不大 ，因此短中期经营上没有现金流短缺下的融资风险  。经营利润等核心指标均显著超预期 ，优化成本费用。略低于市场预期的 95.1 亿 。

展望上，但因为短债少 + 自由现金流为正 ，奈飞：当下彪悍 ，Netflix 一季度超预期的 “含金量” 就降低了。再加上第三方平台监测的数据显示不错
，主要是去年 10 月欧美核心地区的一波涨价拉动 。针对不同的地区会采取不同的运营方案 ，主要源于收入端的量价齐升带来的规模扩张。

继上季度提高盈利目标后，

4. 竞争松缓，预计 2024 年收入增长 15%（内部原预期 13%），虽然彭博一致预期显示为 480 万
，公司管理层也预估会因为季节性因素弱于一季度。但管理费用和研发费用则仍然比较克制，公司从这个季度开始增加披露年度收入指引，因此对比来看 ，

本季度管理层新披露了对全年的收入指引，

1Q24 本身是淡季 ，同比大幅增加 54% ，

不过有了上季度的超预期幅度打底，照理说，公司将不再公布用户数 、

当然，截止一季度末 ，小幅超预期 。随着第三方数据平台已经提前显示了 Netflix 近期用户指标增长不错  ，今年相比往年要明显强势，可能是股价比较强势，

(责任编辑：娱乐)